油价重挫、债券上涨、黄金走高、美元走软——美伊双方暂停互相打击，触发全球市场一轮普遍性的避险情绪释放。 美股盘前，大型科技股普涨，美光科技涨近4%，英伟达、特斯拉涨超1%，英特尔涨超3%。日经225指数涨0.2%，东证指数涨1%。韩国综合股价指数上涨0.29%。 布伦特原油一度大跌逾7%，跌破每桶90美元，尽管随后收复约一半跌幅。与此同时，美国10年期国债收益率下行5个基点至4.63%，亚太各地政府债券普遍走强，欧洲债券期货亦同步上涨——油价回落有效缓解了市场对通胀重燃的担忧。日本10年期国债收益率同步下行6个基点至2.755%。 这一喘息时刻为本周全球市场定下基调，但不确定性并未消散。交易员密切关注美联储周三议息决议——近期油价飙升曾引发通胀担忧，令加息预期重燃。与此同时，微软、Meta、苹果、亚马逊等科技巨头的财报将相继披露，市场对人工智能高额资本支出能否带来足够回报的疑虑仍未消除。 美股盘前，大型科技股普涨，美光科技涨近4%，英伟达、特斯拉涨超1%，英特尔涨超3%。 截至早盘收盘，日经225指数涨0.2%，东证指数涨1%。韩国综合股价指数上涨0.29%。 美国10年期国债收益率下行5个基点至4.63% 日本10年期国债收益率下行6个基点至2.755%。 日元升值至约163.55兑1美元。 布伦特原油价格下跌7.4%，跌至每桶90美元以下。 黄金攀升至接近每盎司4100美元，带动贵金属板块整体走高。 比特币上涨1.1%，报65,298.31美元。 美伊停火入局，市场情绪有所修复 美国对伊朗连续发动13天空袭后，明显在上周五晚间起暂停行动，但未作出任何说明。伊朗军方周日亦表示，德黑兰已暂停军事回应。 这一局势缓和推动MSCI亚太股票指数上涨0.5%，纳斯达克100指数期货上涨1.2%，显示上周晚些时候芯片股遭遇抛售后有望反弹。欧洲股市也被看好将随之走高。日经225指数早盘收涨0.2%，东证指数涨1%。 不过，市场对于紧张局势能否持续缓和仍保持审慎。IG International驻悉尼市场分析师Fabien Yip表示："美伊停火拉低了油价，但股市的缓解幅度相对有限。市场的来回拉锯正在造成真实的疲惫感——在霍尔木兹海峡恢复通航等实质性证据出现之前，市场不太愿意为持久降级定价。" 通胀路径存疑，美联储加息悬念未解 油价此前在7月大幅飙升，一度盖过美国6月消费者物价指数低于预期的积极信号，令美联储政策走向愈发扑朔迷离。布伦特原油今年以来累计涨幅仍超过50%，中东供应中断的影响尚未完全消退。 Evercore ISI央行策略主管Krishna Guha在报告中写道："我们认为美联储大概率不会加息。在6月通胀数据表现较好之后立即加息，会显得比较突兀——若有必要，9月加息的路径更为顺畅。但我们也不能将加息概率压得过低。" 英国央行与日本央行同样将于本周公布政策决定。 科技财报成为下一个焦点 随着油价风险短暂退潮，市场注意力转向本周密集发布的科技巨头财报。微软与Meta将于周三公布业绩，苹果与亚马逊紧随其后于周四发布，亚洲方面三星电子与SK Hynix亦将于本周披露业绩。 KCM Trade驻悉尼首席市场分析师Tim Waterer表示："展望后市，科技公司的盈利表现与资本支出计划将重回议题核心。鉴于市场对投资回报周期究竟需要多长时间才能充分兑现仍存顾虑，交易员对于庞大资本支出的规模依然神经紧绷。" 彭博策略师Mark Cranfield亦指出，投资者正重新审视AI主题中的自我强化循环，这可能引发估值方面的潜在隐患。据报道，英伟达正在洽谈为OpenAI提供担保，协助其租用由软银集团开发的大型数据中心算力。 亚洲货币分化，印尼资产全线承压 在货币市场，新加坡元在当局进一步收紧货币政策后兑美元走强。印度尼西亚则遭遇意外冲击——印尼央行行长Perry Warjiyo突然辞职，导致印尼卢比、国债与股市全线下挫。美元兑G10货币全面走软，黄金则攀升至接近每盎司4100美元，带动贵金属板块整体走高。日元升值至约163.55兑1美元。

知名经济学家彼得·席夫警告称， 黄金在美债收益率攀升下逆势走强，预示着机构资金正针对深层结构性转变悄然布局 ；而严重失真的就业数据和违背经济常识的关税政策，正将美国推向“比衰退更糟糕的境地”。 近日，华尔街知名经济学家彼得·席夫（Peter Schiff）在其最新视频访谈中，对当前背离市场共识的宏观资产表现及美国经济基本面进行了深度剖析。在美债收益率显著上升的背景下，贵金属市场并未如传统理论预期般承压。 席夫指出，这种反常现象叠加日本潜在的债务危机溢出效应，正在酝酿巨大的市场风暴。同时，他深度拆解了近期创下新低的美国初请失业金数据，并直言新一轮关税政策不仅法律逻辑存在硬伤，更是在掩盖美国日益失控的财政危机。 黄金与石油负相关逆转，矿业股飙升预示“悄然筑底” 面对本周攀升的债券收益率和大幅上涨的油价，黄金并未显露疲态。数据显示，本周金价上涨约1%，白银上涨2.4%。席夫指出，尽管今年以来白银仍有20%的跌幅，黄金下跌约7%，但这反而构成了绝佳的买入机会。 市场更为关注的是资产间相关性的悄然转变。席夫强调：“自冲突爆发以来，尤其是伊以冲突期间，黄金和石油价格一直呈相反趋势走动。但我一直认为，这种相关性最终会发生变化，石油和黄金的价格将重新朝着相同的方向波动，而现在可能正是这种转变正在发生的时刻。” 除了金属本身，矿业股的表现给出了更强烈的筑底信号。本周GDX指数（金矿股ETF）大涨5.6%，GDXJ指数（小盘金矿股ETF）上涨5.8%，涨幅是黄金本身的五倍以上。虽然今年以来两只指数仍分别下跌12.25%和14%，但席夫认为：“这似乎表明市场即将触底，未来股价还有进一步上涨的空间。这些股票目前仍然是极具吸引力的投资标的。” 他提醒投资者，当市场不再按共识预期作出反应时，往往是机构在利好新闻见报前提前调仓。“保护财富的关键，在于关注那些被打破的相关性关系，而不是跟随电视上的报道起舞。” 18.7万失业人数成“幻象”，零工经济扭曲劳动力真实面貌 针对近期降至18.7万人的美国初请失业金人数，政界将其标榜为“自1969年以来的最低水平”的经济强劲信号。但席夫用历史数据直接予以反驳：“实际上，2022年9月的数据更低，仅为182,000件。” 他指出，极低的失业申请人数非但不能证明经济健康，反而掩盖了劳动力市场的结构性衰退。官方数据的失真主要源于三大根本性变化： 首先是企业招聘的停滞。“过去几年里，企业的招聘行为几乎陷入停滞。如果本来就没有招聘，也就不存在大规模裁员和失业申请的问题。” 其次是劳动力参与率的持续下降，大量人口退出了寻找工作的行列，自然失去了申请救济金的资格。 最核心的扭曲则来自“零工经济”的兴起。 席夫以Uber司机为例犀利指出：“如果你目前唯一的工作就是开Uber，那么你不会被解雇。如果你是个体经营者，从定义上来说根本无法‘解雇自己’。”他强调，当需求减少时，司机的接单量和收入会大幅缩水，痛苦被均摊，“那些每周只开几小时Uber的人，虽然实际处境与失业无异，但在官方统计中仍然被归类为‘就业人口’。” 关税实为“隐性国内增税”，财政开支才是危机真凶 在访谈中，席夫还对依据1974年《贸易法案》第301条（旨在防止强制劳动）向约60个国家征收10%到12.5%关税的政策提出了强烈质疑。 他通过数据拆解了该政策法律依据的荒谬性：“以具体数字为例，加拿大面临10%的关税，而瑞士面临的税率更高。美国人购买瑞士产品，难道是因为它们是用强制劳动制造的吗？完全不是。事实上，瑞士的平均工资比美国还要高。所谓‘防止强制劳动’的说辞，不过是一个借口。” 席夫一针见血地指出，这些政策的驱动力本质上是经济利益和政治叙事。关税并未真正降低外国出口商的竞争力，反而削弱了美国企业的生产竞争力。“这些关税的税负最终由美国消费者承担……实际上成了变相的国内增税手段。” 在宏观财政的最终指引上，席夫警告称，美国对外部资金的依赖性极强，且面临净债务国的困境，危机可能很快随着日本的债务问题产生多米诺骨牌效应蔓延至美国。“要真正解决问题，需要的是大幅削减政府开支，而不是不断加税。然而，政府不仅没有削减支出，反而在持续扩大财政开支。” 文字记录 Peter Schiff：00:00 黄金价格本周上涨了约 1%，白银价格则上涨了 2.4%。尽管全年来看仍下跌了 20%，但这一涨幅已经足以形成买入机会。很多人原本认为战争会导致黄金价格下跌，利率上升也会对黄金产生负面影响，但他们错了。实际上，黄金价格反而上涨了。无论日本做出正确的决定还是错误的决定，最终都会引发危机。这对日本来说是个问题，对我们来说则可能是更大的问题。首次申请失业救济的人数减少了 22,000 人，目前降至 187,000 人。 Peter Schiff：00:36 特朗普声称，在拜登的领导下，我们的经济处于历史最糟糕的状态。要拥有如此强劲的经济，就必须有一个非常稳定的劳动力市场，这样几乎就不会有人被解雇。目前，特朗普正在对大约 60 个不同的国家征收关税，税率在 10% 到 12.5% 之间。这一举措是依据 1974 年《贸易法案》第 301 条进行的，其目的是保护美国工人免受强制劳动带来的不公平竞争。而据称，瑞士并没有采取任何措施来防止强制劳动现象的发生。本周还出现了许多负面的消息，稍后我会一一介绍。但在那之前，我想先关注一下本周表现不错的几个领域，比如黄金和白银市场。 Peter Schiff：01:22 贵金属类资产本周表现不错。黄金价格上涨了约 1%，涨幅虽然不算惊人，但值得关注的是，这是在债券收益率显著上升的背景下实现的。石油价格本周也大幅上涨。通常来说，石油价格上涨应该对黄金产生积极影响，因为两者之间存在相关性，但最近这种相关性并不明显。 自战争爆发以来，尤其是伊以冲突期间，黄金和石油价格一直呈相反趋势走动。不过我一直认为，这种相关性最终会发生变化，石油和黄金的价格将重新朝着相同的方向波动，而现在可能正是这种转变正在发生的时刻。 本周黄金价格没有大幅变动，石油价格则出现了较大幅度的上涨，但黄金价格并没有随之下跌，反而有所上涨。我认为，黄金价格能够保持上涨态势，表明市场趋势正在发生变化，这对贵金属投资者来说非常重要。白银价格本周上涨了 2.4%，全年累计跌幅仍达 20%。黄金价格按全年来看则下跌了约 7%。不过，考虑到这两种金属在 2025 年均出现了阶段性大幅上涨，这样的跌幅其实不算太严重。市场欢呼着更高的债券收益率，而黄金始终遵循着不同的运行规律。 旁白： 彼得·席夫指出，尽管债券收益率上升以及石油价格飙升，黄金价格仍然上涨了约 1%，表明市场状况正在悄然发生变化，但许多投资者并未意识到这一点。当市场不再按照市场共识的预期作出反应时，机构投资者的仓位往往会在相关新闻受到广泛关注之前便已调整。保护财富的关键，在于关注那些被打破的相关性关系，而不是跟随电视上的报道起舞。接下来，彼得·席夫将揭示石油与黄金之间的关系为何正在发生变化——这实际上反映了机构投资者已经开始意识到更深层次的结构性变化，而这种变化本身已足以创造出一个买入机会。 Peter Schiff：03:34 很多人预测，利率上升对黄金是不利的， 但实际上利率上升对黄金是有利的，他们的预测错了。 本周的走势或许正表明投资者们开始意识到了这一点。再看看矿业股的表现：GDX 指数本周上涨了 5.6%，GDXJ 则上涨了 5.8%，涨幅相当可观。相比之下，黄金仅上涨了 1%，矿业股本周的表现远远优于金属本身。这似乎表明市场即将触底，未来股价还有进一步上涨的空间。这些股票目前仍然是极具吸引力的投资标的。今年以来，GDX 指数已下跌 12.25%，GDXJ 则下跌了 14%。 另外，无论日本做出正确的决定还是错误的决定，这都会给日本带来问题，而最终也会给我们带来更大的麻烦。 我们对外部的依赖性更强，尽管我们的债务占 GDP 的比例相对较小，但我们无力偿还这些债务，而且我们还面临着作为净债务国的困境。美国政府所拥有的财富主要集中在极少数富人手中——最富有的 1% 拥有着惊人的财富，但美国的中产阶级却没有日本中产阶级那样雄厚的资源。 旁白： 矿业股的上涨速度比黄金快五倍以上，然而这种情况很少成为新闻头条。从彼得·席夫的观点来看，GDX 和 GDXJ 的表现优于金属本身，说明那些具有更强信念的投资者可能已经开始布局，提前押注未来走势。散户投资者仍然关注每日的价格波动，而机构则往往在悲观情绪弥漫的时期默默入场。接下来，彼得·席夫将揭示为什么日本的债务困境可能会比大多数人预期的更快演变为美国的金融问题，而届时我们反而更不可能做出正确的决策，面临失控乃至恶性通货膨胀的风险也将大大增加。 Peter Schiff：05:43 日本人可能会在我们之前就率先迎来那个决定性时刻。而一旦发生，就会产生多米诺效应——从日本开始，很快就会蔓延至美国。 Peter Schiff：05:58 接下来，我想聊聊美国其他一些经济新闻，其中一项是关于失业救济申请的统计数据。特朗普政府一直在强调每周失业救济申请数量有所下降，这一情况确实存在。最近一周，失业救济申请的数量大幅下降，减少了22,000 份，目前总数降至187,000份。 Peter Schiff：06:31 特朗普政府宣称，这是自1969年以来的最低水平。但实际上并非如此，因为 2022 年 9 月的数据更低，仅为 182,000 件。所以他们显然想忽略那一年的数据，将这一成就归功于特朗普，好像这是特朗普执政以来取得的空前成就。但问题在于，同样的成就在 2022 年就已经出现过，那意味着拜登也创造了相同的记录，这大大削弱了这一数据的含金量。如果拜登时期的数据比特朗普时期还要低，那按照特朗普的逻辑，拜登反而可以声称自己创造了更强劲的经济——而特朗普一直说拜登时期的经济是历史上最糟糕的，这显然自相矛盾。 即便如此，187,000 这个数字本身依然相当低。有人可能会说，还是应该给予特朗普应有的肯定。但需要指出的是，低失业申请数量可能掩盖了更深层次的结构性弱点，未必真实反映经济的健康状况。 旁白： 彼得·席夫指出，此次被大肆宣传的 187,000 份失业救济申请，在几年前出现类似甚至更低数据时，其重要性便已大打折扣。这种选择性比较实际上是在制造政治上的胜利，同时掩盖了经济领域整体恶化的趋势。聪明的投资者应该思考：为什么那些不方便公开的数据会悄然从官方报告中消失？此外，彼得·席夫还将解释为什么当今的劳动力市场看起来比实际更为健康，以及这背后发生了哪些根本性的变化。 Peter Schiff：08:16 如果经济真的如此强劲，才能造就如此稳固的劳动力市场，以至于几乎没有人被解雇。通常来说，只有当经济状况良好时，雇主才会持续雇用员工；当经济不景气时，企业才会裁员。而如今，由于企业几乎没有在招聘新员工，失业申请数量低迷这一指标也就失去了原有的参考价值。 近年来，劳动力市场发生了几项重大变化，进一步削弱了这些数字的意义。首先，过去几年里，企业的招聘行为几乎陷入停滞，就连政府的统计数据也几乎没有显示出明显的招聘活动。如果企业根本没有大规模招聘，那说明经济状况并不乐观。招聘人数少，自然被解雇的人数也不会多，因为一旦招了人，企业往往会犹豫是否裁员；而如果本来就没有招聘，也就不存在大规模裁员和失业申请的问题。 其次，特朗普执政期间，劳动力参与率持续下降。 旁白： 如果劳动力人口减少，企业雇用的人数也会相应减少。这种缓慢的招聘停滞往往预示着更大的问题即将到来，而裁员事件则会在此后占据新闻头条。彼得·席夫的观点是，低水平的招聘本身就会自然压低未来的失业申请数量，因此当前的劳动力数据并不像表面看起来那么令人放心。市场常常误判了经济滞后效应的影响，因为官方统计数据往往落后于实际的企业经营决策。保护财富，意味着要在衰退新闻出现之前，就能识别出企业已经停止了哪些活动。接下来，彼得·席夫将解释劳动力参与率的下降是如何悄然扭曲了美国最具代表性的经济指标之一的。 Peter Schiff：10:35 那些本可能失业并领取失业救济金的人，因为无法满足"被解雇"以及"正在积极寻找工作"这两项条件，从而失去了申请资格。如果你没有被解雇，或者没有在主动寻找工作，自然无法申请失业救济金。因此，这个逻辑是成立的——劳动力市场上的活跃人员减少了，申请失业救济金的人数自然也随之减少。 Peter Schiff：11:00 第三个原因是，有越来越多的美国人虽然在工作，但实际上是自雇人士，依靠零工经济维持生计。比如，有些人以开 Uber 为职业。如果你目前唯一的工作就是开 Uber，那么你不会被解雇。这是因为这些司机并非 Uber 的正式雇员，Uber 无需将他们列入工资册。 当 Uber 的订单量减少时，Uber 不需要裁员，也不会产生失业申请；司机们并不是有人彻底失去工作，而是所有人的接单量都减少了，痛苦被均摊到每一个人身上。由于需求减少，每位司机的收入都会相应缩水，但没有人在统计意义上"失业"。最终的结果就是—— 旁白： 这种情况使得人们无法申请失业救济金。如果你是个体经营者，从定义上来说根本无法"解雇自己"。零工经济可以掩盖经济疲软，却不会直接引发家庭的财务危机。正如彼得·席夫所指出的，失业统计数据已经无法完全反映现实，因为工作方式本身已经发生了根本性的变化。数以百万计的人可能收入在缩水，而官方公布的裁员数字却仍然异常低。这种对经济韧性的误导性描述，使得投资者只能依赖表面上的就业数据做决策，从而忽视了日益积累的经济压力。 Peter Schiff：12:57 这些零工劳动者并没有被Uber正式雇佣，所以也不会被Uber解雇，更不会获得失业救济金。即使他们的工作时间已经大幅减少，在统计上他们仍算"在职"，因为按照规定，只有完全不工作的人才算失业。这就是为什么失业率本身也缺乏实质意义——那些每周只开几小时 Uber 的人，虽然实际处境与失业无异，但在官方统计中仍然被归类为"就业人口"。而在零工经济兴起之前，这类人根本没有机会通过零散驾驶来维持生计，因此会被直接统计为失业者。 这个数字本身其实并不说明问题。我认为特朗普政府应该认真对待这一议题，但实际上他们并没有做出任何实质性的回应，只是制造了一些无谓的喧嚣而已。 Peter Schiff：14:07 本周的另一件重要事件，是特朗普宣布了新一轮关税措施，以替代此前已到期的关税。不过，这些新关税同样存在违宪的争议。目前尚不清楚需要等待多久才能看到相关法律挑战得到裁决，但这些关税最终很可能也会被推翻。目前，特朗普对大约 60 个不同的国家征收关税，税率在 10% 到 12.5% 之间。这些关税是依据 1974 年《贸易法案》第 301 条实施的，该条款的初衷是保护美国工人免受廉价劳动力的不公平竞争。 旁白： 彼得·席夫指出，现代劳动统计指标越来越倾向于将陷入困境的零工劳动者归类为"全职雇员"，从而制造出一种不切实际的经济健康假象。政策制定者庆祝这些统计数据，而普通家庭却不得不面对购买力下降和收入不稳定的现实。接下来，彼得·席夫将解释新关税背后的法律依据。 Peter Schiff：15:29 其中有一个矛盾点，不过很少有评论家会专门讨论。该条款的立论逻辑是：如果某个国家强迫人们从事非自愿劳役或强制劳动，那么该国企业在劳动力成本上享有不公平的竞争优势，美国工人被迫与这些拥有强制劳动力的外国企业竞争，显然是不公平的。 Peter Schiff：15:54 当然，推动这一决策的真实动机，并不是出于对那些受苦劳工的真正关切，更多是出于经济和政治方面的考量。在政治上，"保护美国工人、维护公平竞争"是一个更容易被接受的叙事，但背后驱动政策的核心逻辑，终究还是经济利益。 Peter Schiff：16:15 另外还需要指出的是，过度依赖强制劳动其实是一种非常低效的劳动力利用方式。奴隶从不会主动努力工作，因为他们不需要担心被解雇，甚至巴不得被解雇。而在自由市场中，工人为了保住工作、获得晋升和加薪，会积极主动地提升自己的工作表现。奴隶则毫无这样的激励机制——无论多努力工作，地位不会改变，也得不到任何额外报酬。因此，强制劳动在本质上是一种低效的生产方式。 旁白： 彼得·席夫指出，这些政策在表面上听起来颇具道德正当性，但仔细分析其经济逻辑，便会发现其中的牵强之处。对强制劳动问题的所谓关切，并不足以解释关税政策的全部动机。当政府需要借助越来越有创意的法律诠释来为政策背书时，投资者就应该认真审视其背后的真实意图。接下来，彼得·席夫将解释为什么在全球范围内援引这一条款征税，会引发一系列难以自圆其说的矛盾。 Peter Schiff：17:45 从经济逻辑上讲，该条款的依据是：如果某国企业不支付任何工资，那显然构成不公平竞争，因此总统有权对这类依靠强制劳动生产的商品征收关税。然而，特朗普目前所针对的那些国家，实际上并不存在强制劳动现象。 特朗普对此的辩解是：向这些国家征税，是为了阻止强制劳动产品进入美国市场；即使某个国家并没有强制劳动产品出口到美国，也没关系，因为问题在于这些国家没有采取足够的措施来防止强制劳动现象的发生。 以具体数字为例：加拿大面临 10% 的关税，而瑞士面临的税率更高。特朗普声称，瑞士没有采取任何措施防止强制劳动，而加拿大则有所行动。但这种说法根本站不住脚。试想一下：美国人购买瑞士产品，难道是因为它们是用强制劳动制造的吗？完全不是。事实上，瑞士的平均工资比美国还要高。 旁白： 彼得·席夫指出，对瑞士这样的富裕经济体援引强制劳动条款征税，严重损害了这一政策的可信度。当经济现实与官方援引的法律依据直接相悖时，官方的说法就很难让人信服。接下来，彼得·席夫将进一步解释这些关税最终将由谁来买单。 Peter Schiff：20:01 瑞士产品在竞争上具有优势，但这与低工资毫无关系——因为瑞士工人的工资本就高于美国。瑞士的竞争优势源于其他因素，例如高度的工艺精湛度和技术创新能力。所谓"防止强制劳动"的说辞，不过是一个借口。 唐纳德·特朗普声称，这些关税是为了保护美国工人和美国企业，但实际上这种方法并没有达到预期效果。美国的贸易逆差在特朗普再次当选后不降反升，制造业的就业人数也没有增加，反而有所减少。更重要的是，这些关税的税负最终由美国消费者承担，而不是瑞士人、加拿大人——是美国人在为这些关税买单。而由于美国存在巨大的财政赤字，政府亟需更多税收收入，这些关税实际上成了变相的国内增税手段。 Peter Schiff：21:02 特朗普一方面声称这些关税是由外国人缴纳的，另一方面又将关税收入用于弥补减税带来的财政缺口，这两种说法本身就是自相矛盾的。试图通过加征关税来对冲减税的财政影响，本身就是一种不负责任的做法。更糟糕的是，这些关税实际上削弱了美国企业的生产竞争力，进一步加剧了它们本来试图解决的贸易失衡问题，财政赤字依然居高不下。要真正解决问题，需要的是大幅削减政府开支，而不是不断加税。然而，特朗普政府不仅没有削减支出，反而在持续扩大财政开支。 Peter Schiff：22:07 特朗普当选以来，政府开支过高的问题始终没有得到解决。尽管关税一再升级，贸易赤字却仍然居高不下，这与当初的承诺背道而驰。彼得·席夫认为，关税本质上更像是一种对国内消费者的隐性征税，而非惩罚外国出口商的有效手段。 旁白： 关税并未真正降低外国出口商的竞争力，反而将成本转嫁给了美国消费者，侵蚀了他们的购买力。从长远来看，这种方式不仅无法改善贸易失衡，还会持续拖累普通家庭的实际财富。

老铺黄金7月27日发布正面盈利预告。预计2026年上半年实现销售业绩（含税收入）约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长约60%至66%。 经调整净利润方面，公司预计约43.1亿元至43.6亿元，同比增长约83%至85%。该口径为非国际财务报告准则（Non-IFRS）计量，已剔除员工股权激励为基础付款的影响。 利润增速明显高于收入增速，前者较后者高出约20个百分点，显示利润率持续改善。 公司董事会同时指出，随着产品推新迭代、高客管理等针对性策略逐步落地，以及门店网络的持续优化与拓展，预期收入及净利润的增长支撑将在2026年下半年有更为明显的体现。 增长驱动：品牌力与高客复购三线并进 公司董事会将本期业绩大幅增长主要归因于三个方面：其一，品牌影响力持续扩大形成市场绝对优势，带动整体营收增长；其二，产品持续优化迭代，保障营收持续增长；其三，高净值客户消费、金器消费及复购率的提升共同驱动业绩向上。 上述三项因素叠加，推动利润增速超越收入增速约20个百分点，显示公司在规模扩张的同时，经营杠杆效应已逐步显现。 公司董事会在公告中特别注明，针对产品推新、高客管理的系列策略以及门店网络的优化拓新，将在2026年下半年获得更为明显的业绩支撑。这一表态暗示，上半年的高速增长并非单一因素拉动，公司当前所布局的多项运营举措尚处于逐步兑现阶段，下半年或迎来更充分的增长释放。

美国国债市场正在向美联储主席沃什释放明确信号：仅靠强硬表态对抗通胀，可能不足以稳定市场预期。 7月以来，美伊冲突再度升级，推动国际油价短暂突破100美元/桶，并引发美国国债市场新一轮抛售。作为全球金融市场定价核心的10年期美债收益率较6月底累计上涨超过30个基点，截至上周五升至4.678%，接近近十年来高位。债券价格与收益率走势相反，收益率上升意味着市场正在要求更高风险补偿。 “市场正在向美联储传递一个信息，不确定性正在累积，投资者希望获得更多补偿。”富国银行投资研究所全球投资策略主管保罗·克里斯托弗（Paul Christopher）表示。 市场担忧的核心在于，油价上涨可能重新推高通胀，而沃什领导下的美联储正在减少对未来政策路径的明确指引。相比前任主席鲍威尔时期通过前瞻指引稳定市场预期，沃什更倾向于让经济数据决定政策方向。 截至上周五，芝商所（CME Group）FedWatch数据显示，美联储7月会议维持利率不变的概率约为62%，但加息概率已升至38%，明显高于一周前的约13%。 “这显示 市场非常担心通胀 ，也在 观察美联储是否会用实际行动证明其抗通胀立场 。”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示。 当前距离美联储利率决策会议仅剩四天， 市场对央行下一步行动的判断陷入多年少见的不确定状态。 这种“不确定性”，恰恰体现了新任美联储主席沃什所推动的政策转变。 “我们正在市场价格中看到新主席留下的印记。”前明尼阿波利斯联储主席纳拉亚纳·科切拉科塔（Narayana Kocherlakota）、现任罗切斯特大学经济学教授表示。 他认为，沃什希望建立一种新的美联储模式：市场不再提前知道央行会采取什么行动，而美联储可以根据最新数据自由选择维持利率或加息。这也使得 市场开始更多关注美联储内部不同官员的立场。 Bianco Research总裁兼首席宏观策略师吉姆·毕安科（Jim Bianco）表示，投资者如今需要关注美联储12名投票成员的态度，而不是单纯依赖主席声音。“沃什不再是唯一驾驶员，美联储有12名独立投票者，主席只是其中之一。”毕安科称。 鹰派与鸽派分歧扩大 部分美联储官员已经明确表达希望进一步收紧政策。达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈玛克此前数月一直强调，美联储需要考虑加息，以确保通胀持续下降。 但另一部分官员认为，美联储可以等待更多数据。纽约联储主席威廉姆斯认为，政策制定者可以观察未来通胀变化，再决定是否调整利率。 “现在观察美联储已经变成了一场 投票统计 ，需要了解每一位投票者的立场。”毕安科表示。 他认为， 目前美联储内部大约有5票支持加息，距离需要的7票多数仍有差距。 不过，文艺复兴宏观研究（Renaissance Macro Research）经济研究主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）表示，支持加息的官员虽然不是多数，但他们“立场非常坚定”， 可能推动部分犹豫派加入紧缩阵营。 LH Meyer/Monetary Policy Analytics联合创始人德里克·唐（Derek Tang）表示，此次会议可能是沃什时代美联储内部首次出现明显分歧。沃什主持的6月会议没有出现异议票，部分原因是 其他官员给予新主席“蜜月期”，但这种情况可能不会持续。 沃什是否支持加息仍是最大悬念 目前最大问题是，沃什本人究竟如何看待利率路径。自担任美联储主席以来，沃什尚未明确透露自己对经济、通胀和利率走势的判断。 EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示，沃什此前在国会听证中的表态“最多只能算含蓄”，没有明确说明他认为通胀是否会继续下降，也没有透露对人工智能投资是否会带来通胀压力的看法。 “这些都是美联储主席应该回应的问题，但沃什似乎在某种程度上依靠委员会整体决策。”达科表示。 毕安科认为， 如果沃什最终支持加息，美联储利率委员会的投票结果可能达到10比2。 但杜塔认为，沃什也可能推动委员会在7月维持利率不变。不过，从策略角度看， 如果未来几个月被委员会内部压力迫使加息，沃什或许更愿意提前行动 。 与此同时，一些经济学家认为沃什并不倾向于立即加息。他们指出，沃什此前竞选美联储主席时曾表现出支持降息的倾向，而美国政府此前也持续施压要求降低利率。 美国总统特朗普近期接受采访时也承认，美联储主席只是委员会中的一票。“我非常尊重他，但不要忘记，他还有一个委员会。”特朗普表示。 SGH Macro Advisors首席美国经济学家蒂姆·杜伊（Tim Duy）认为，这番表态实际上削弱了沃什作为主席的影响力，因为市场会更加关注委员会内部力量平衡。 沃什需要赢得委员会支持 沃什面临的另一个挑战，是他并不会自动获得其他美联储官员支持。 科切拉科塔表示，历史上美联储主席通常能够协调委员会形成共识，但这并不意味着其他委员会无条件支持主席。 “美联储主席不会因为坐上这个位置就自然获得7票支持，他必须说服同事，相信某项政策符合经济利益。”他说。 科切拉科塔曾在2009年至2010年与沃什共同担任美联储官员。他表示，沃什拥有出色的分析能力，但需要将个人判断转化为能够影响委员会的政策论证。 目前，前任美联储主席鲍威尔仍留在美联储理事会，也增加了政策讨论的不确定性。 毕安科表示， 如果美联储内部出现严重分歧，鲍威尔可能成为关键投票者。 科切拉科塔认为， 考虑到近期通胀数据有所降温，美联储7月仍有理由维持利率不变。但未来两到三次会议内，美联储可能仍需要加息，以维护其抗通胀信誉和政策独立性。 对于沃什而言，真正的挑战正在到来：如何在减少市场指引的

SMM 7月27日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪铝和沪铅一同下跌，沪铅跌0.79%，沪铝跌0.11%。沪锡以2.17%的涨幅领涨，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连跌0.44%，铸造铝主连跌0.2%。 此外，碳酸锂主连涨2.39%，多晶硅主连涨0.27%，工业硅主连涨0.12%。欧线集运主连跌1.04%报2806。 黑色系方面涨跌互现，热卷以0.34%的涨幅领涨，不锈钢跌0.34%，铁矿跌0.27%。双焦方面，焦煤跌1.05%，焦炭涨0.68%。 外盘基本金属方面，截至15:04分，外盘基本金属除了伦铝外均上涨，伦铝跌0.21%。伦锌以0.85%的涨幅领涨，伦锡涨0.77%，伦铜涨0.62%，其余金属涨幅均小幅波动。 贵金属方面，截至15：04分，COMEX黄金涨0.7%，COMEX白银涨1.38%。国内方面，沪金涨1.1%，沪银涨3.06%。 此外，铂主连涨3.07%，钯主连涨3.33%。 截至当日15:04分左右，部分期货行情： 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【 国家统计局：1—6月全国规上工业企业利润增长18.7% 电子相关行业利润高速增长 】 7月27日，国家统计局公布数据显示，上半年，在工业生产稳定增长、工业品价格持续回升的背景下，规模以上工业企业营业收入同比增长6.5%，较一季度加快1.5个百分点。营业收入加快增长，带动规模以上工业企业利润同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点。从三大门类看，采矿业、制造业利润分别增长33.5%、20.1%，较一季度分别加快17.3个、1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降4.2%。6月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.1%。上半年，规模以上原材料制造业利润同比增长71.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.8个百分点。从行业看，在铜、铝等有色金属产品需求向好等因素推动下，有色行业利润增长99.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长4.7个百分点；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长67.8%。 》点击查看详情 中国央行今日开展3255亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%。今日有3985亿元逆回购到期，4000亿元MLF到期。 》7月27日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7911元 美元方面： 截至15:04分美元指数跌0.27%报101.21，美国6月通胀超预期回落曾短暂提振了市场对于推迟加息的希望，但随着7月中旬油价冲高，通胀风险再次突显。市场预期美联储本周加息概率为33%，可见并没有完全排除这一可能性（一旦意外加息将对美元构成利好，黄金承压）。当然，更大的可能还是维持利率不变并继续维持鹰派基调。若此次投票委员中有1-2人赞成加息将成为比较明显的鹰派信号。展望下半年，利率市场认为将至少加息一次，9月概率目前为76%左右。关注本周四美联储利率决议。 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为63.7%，累计加息25个基点的概率为36.3%。 美联储到9月维持利率不变的概率为19.6%，累计加息25个基点的概率为55.2%，累计加息50个基点的概率为25.2%。(金十数据APP) 宏观方面： 今日将公布德国7月IFO商业景气指数、英国7月CBI零售销售差值、美国6月耐用品订单月率、美国7月达拉斯联储新订单指数等数据。 原油方面： 截至15:04分，两市油价一同下跌逾5%，美油跌6.47%，布油跌5.87%，美油和伊朗和平局势出现转机，美国和伊朗暂停了互现之间的交火。在对伊朗连续打击13天后，美国自周五晚些时候起暂停行动，引发市场对特朗普下一步行动的疑问。伊朗陆军表示，德黑兰已暂停其回应行动。尽管如此，也门胡塞武装声称，他们于周六袭击了沙特阿美在红海港口城市吉赞和延布的设施，不过利雅得和沙特阿美均未立即证实这一说法。随着美伊冲突从霍尔木兹海峡蔓延至红海，布伦特原油本月已飙升约30%，上周曾短暂突破每桶100美元。这场已接近第五个月尾声的冲突，由于全球燃料市场在战争推高价格之际已失去闲置产能，且成品油价格跳涨，加剧了市场对全球通胀冲击的担忧。(金十数据APP) 中信证券指出，此轮中东原油冲击不再是第一轮的小号重演，而是缓冲耗尽后的二次冲击。两轮油价冲击过程中，市场最拥挤的交易结构完全不同，意味着市场不会简单复制二季度的行情运行模式。唯一相对确定的是中东战争走向越发难以预测，矛盾长期化的风险在提高，意味着市场短期不可避免地需要经历降低风偏的过程。不过从量价和情绪指标来看，负面的事件和叙事已经反映到了短期比较极端的跌幅当中，降风偏的过程已经接近尾声，8月市场出现普遍轮动修复的概率很高。中信证券依旧看好三个维度的收敛：1）Al链上游硬件和涨价品种相对下游平台型企业超额收益的收敛；2）国内非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复；3）科技与非科技的收敛。 SMM日评 ► 铜价高企 下游再生铜杆企业观望为主【SMM再生铜日评】 ► A00今日报平 废铝价格持稳【废铝日评】 ► 铝合金期货区间震荡 ADC12现货供需僵持【ADC12价格日评】 ► 再生铅：盘面走跌上下游博弈加剧 再生精铅交投僵持【SMM铅日评】 ► 【SMM 镍中间品日评】7月27日 MHP、高冰镍镍价上行 ► 【镍生铁日评】发运节奏扰动短期流通 淡季大行情难以出现 ► 【SMM硫酸镍日评】7月27日 镍价带动成本支撑走强 硫酸镍价格回升 ► 【SMM螺纹日评】弱现实局面难有缓解 商家操作继续偏谨慎 ► 【SMM不锈钢日评】SS期货进一步走跌 现货持稳成交偏弱 ► 贵金属交易博弈继续 铂金现货市场消费偏淡【SMM日评】 ► 美伊停火预期升温 金银跳涨静待美联储决议【SMM日评】

SMM 7月27日讯：7月27日，万众瞩目的国产存储芯片巨头长鑫科技正式登陆科创板上市交易。作为科创板史上最大的IPO，长鑫科技发行价定为8.66元/股，募资规模最高达666亿元，上市首日，其开盘大涨471.59%，期间虽涨幅一度收窄至360%左右，但随后又再度攀升，截至午间收盘，长鑫科技以531.06%的涨幅报54.65元/股，市值达3.655万亿元，成为A股首只开盘市值破3万亿元的科技股，超越工商银行登顶A股总市值榜首，同时，长鑫科技还顺利登顶科创板市值榜首，超越中芯国际成为科创板市值最高上市公司。 公开资料显示，长鑫科技是中国大陆唯一实现 DRAM 规模化量产的 IDM 存储企业，据Omdia的数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，长鑫全球市场份额已增至7.67%，并有望随着技术发展及产能建设实现进一步增长。基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为33.96%、34.48%和 23.41%。 而自2025年下半年以来，半导体及存储芯片领域开启“超级周期”，尤其存储芯片领域在AI需求爆发性增长的背景下，更是处于供不应求的状态，存储芯片价格飞速上涨。在此背景下，不少产业链相关企业2026年上半年净利润纷纷预喜，长鑫科技也不例外。据其招股书显示，2025年下半年，受人工智能发展带来的 DRAM 需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球 DRAM 产品供不应求，成为公司产品单价和毛利率提升以及业绩增长的重要原因之一，顺利推动2025年公司业绩扭亏为盈。 而进入2026年以来，长鑫科技业务继续高歌猛进，据公开资料显示，公司一季度营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%；展望2026年上半年的业绩情况，长鑫科技预计，公司2026年1—6月营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%，有望抹平成立以来的全部累计亏损，招股书数据显示，截至2025年12月31日，公司累计亏损366.5亿元左右。 对于长鑫科技的上市，不少机构也提出了自己的看法。华西证券在其研究报告中指出，长鑫科技上市将填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡，中性预期上市后稳定市值2万亿至3万亿元，乐观情境可看至4万亿元；中泰证券更是表示，受益于DRAM价格的持续上涨，长鑫科技2026年的业绩有望爆发。 不过虽然当前存储芯片行业依旧十分火爆，但长鑫科技也在其招股书中提示了风险，其表示从长期行业历史规律来看，DRAM 行业具备强周期、高波动的特点，当前DRAM产品价格处于高位，支撑产品价格上涨的需求端及供给端因素仍在动态变化中，价格的持续大幅上涨不具备可持续性。需求端层面，DRAM 产品主要应用于服务器、移动设备、个人电脑和智能汽车等领域，本轮 DRAM 行情主要受人工智能发展带动，但其带来的下游 DRAM 需求存在不确定性；此外，DRAM 持续上涨的产品价格或将对移动设备、个人电脑等领域 DRAM 需求的增长带来不利影响；供给端层面，三星电子、SK海力士、美光科技等国际 DRAM 厂商受益于现阶段行业盈利改善，同步上调资本开支规模，规划新增产能规模可观，相关产线将在未来数年分阶段完成设备导入、工艺调试与产能爬坡并逐步实现量产，行业中长期可释放供给规模持续增长。在前述因素影响下，若需求端增长不及供给端产能投放速度，行业供需格局发生反转的潜在风险可能将持续提升。 未来，如果宏观经济发生不利变化、人工智能下游需求不及预期，叠加全球DRAM厂商新增产能集中放量，行业当前供不应求的局面可能发生转变，进而导致DRAM行业再次进入下行周期，公司产品价格出现大幅下跌，业绩出现大幅下滑乃至亏损，2026年上半年的业绩大幅增长的情况存在不可持续的风险。

SMM 7月27日讯：7月27日，电池板块盘中表现强势，指数盘中一度涨近5%，截至日间收盘，电池指数以4.82%的涨幅报1263.77。个股方面，紫建电子以19.99%的涨幅封死涨停板，万里股份、龙蟠科技、圣阳股份等多股一同涨停，天宏锂电、德福科技、诺德股份、欣旺达等涨逾6%。 消息面上， 7月24日晚间，宁德时代发布2026年半年度报告与最高400亿元的股份回购方案。公司拟使用不低于200亿元且不超过400亿元自有或自筹资金回购A股股份，回购价格上限573元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。这一回购规模超过格力电器2021年150亿元的回购纪录，刷新A股历史单次回购金额最高纪录。 有投资者询问宁德时代关于公司推出大额回购方案的原因，宁德时代表示，近期资本市场有一定波动，公司股价也有所下跌，综合考虑公司财务状况、行业地位、资本市场等因素，且为应对未来可能因市场波动而出现公司股价大幅下滑、估值与公司实际价值不匹配的情况，公司推出了回购计划，本质上是对公司长期发展前景充满信心。回购事项需要综合考虑诸多因素，公司将根据具体情况一事一议、逐项进行审慎分析及合规审议。 与此同时，宁德时代也发布了其2026年上半年业绩报告，公司上半年共实现2769亿元的营收，同比上涨54.8%，归属于上市公司股东的净利润约433亿元，同比增长41.98%。 提及公司报告期内主要的业绩驱动因素，宁德时代表示，在全球能源转型、行业持续增长背景下，公司基于强大创新基因、深刻行业洞察、高效经营管理，在技术研发、产品创新、极限制造、供应链管理、可持续发展等方面的竞争优势进一步提升。在动力电池领域，根据 SNE Research 数据，2026 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为 40.2%，同比提升 2.2个百分点。 在接受投资者活动调研时，宁德时代表示，2026 上半年，公司动力和储能电池合计销量同比增长约 60%，其中储能电池销量占比约 1/4。目前公司产能利用率基本饱和，根据半年报数据，有效产能 525GWh，在建产能 764GWh，大部分会未来两年内投产。宁德时代表示，公司过去几个季度单位净利整体保持稳定，短期受原材料价格波动、新业务投入、产品结构变动等有所波动，但整体看长期盈利能力较为稳定。 宁德时代还被问及如何看待今明两年的储能需求等问题，公司表示，从目前公司的情况来看，今明年储能市场仍将保持较快速的增长。上半年公司产能利用率基本饱和，已为相关的客户需求进行备货及推进产能建设。上半年，公司境内储能销量占比略高于境外，其中储能系统占比接近七成，587Ah 储能大电芯已实现规模化交付。 动力需求展望方面，宁德时代表示，上半年，国内新能源乘用车销量虽有一定压力，但单车带电量大幅提升，故国内乘用车动力电池行业依旧实现了正增长。欧洲新能源乘用车销量增速较快，上半年同比增速达 30%左右。此外，国内新能源商用车保持较高增速。整体上看，全球电动化趋势非常明确，整体行业增长受单一市场或单一领域需求波动的影响较小。 同时，有投资者询问公司钠电池的出货节奏、产能规划及相较于锂电池的成本问题，宁德时代表示，从物料成本角度看，规模化生产后的钠电池成本对比当前碳酸锂价格下的磷酸铁锂电池会有一定优势，但除了成本考量之外，钠电池具有宽温域适配、低温性能佳、长寿命等优势。 客户对于钠电产品很感兴趣，已陆续与一些客户签约。公司目前产线可以实现锂电池和钠电池之间的灵活切换。具体出货量将取决于市场需求和产业链成熟进度。 摩根大通评价宁德时代称，宁德时代第二季纯利225亿元，处于市场预期220至230亿元的中间水平；上半年纯利同比增长42%，表现稳健。管理层在业绩会上重申，对2027年电池需求维持高度信心，预期增长可能超越长期20%至30%的复合年增长率。该行维持对宁德时代“增持”评级，H股目标价725港元，基于30倍2026年预测市盈率，仍是中国电池价值链中的首选。意料之外的A股回购计划，将提振投资者信心。 此外，公开数据显示，2026年上半年，中国工业经济中装备制造业和高技术制造业成为主要增长动力，分别增长9.3%和13.3%。能源汽车和储能需求增加，带动锂离子电池产量增长39.3%。 其中，2026年上半年，储能行业表现十分亮眼，据SMM了解，2026年上半年全球储能电芯出货量达到486GWh，同比大幅增长93%，实现近乎翻倍增长。本轮储能高景气，源于海内外政策机制持续完善、市场化盈利模式逐步成熟、新兴应用场景落地扩容，全方位打开了储能行业的成长空间，行业增长趋势具备强确定性。国内市场层面，尽管部分地区补贴政策有所退坡，但电力辅助服务市场持续扩容、电力现货市场改革深度推进，大幅拓宽了储能项目的收益渠道、抬升盈利上限。 海外市场增长态势表现强劲，成为全球储能高增的核心增量支柱。海外市场以政策驱动为核心，多点开花：欧洲、澳洲户储装机维持稳健增长，非洲受电网改造支撑，需求也逐步增加；叠加 AI 数据中心强制配储新规正式落地，新型储能应用场景实现突破性拓展。多重利好共振下，储能电芯企业持续高开工，核心厂商订单饱满。 且值得一提的是，虽然当前电解液成品产能整体相对充裕，但细分原料端结构性分化显著，核心添加剂VC受储能高添加配方拉动，供需格局持续收紧。由于储能电池对循环寿命要求较高，带动VC添加比例整体较高。行业数据显示，储能电解液VC添加比例普遍在3%以上，而常规动力电池仅为1%-3%，同等装机规模下储能电池对VC的需求量更高。在全球储能需求持续高增的背景下，VC需求被持续放大。反观供给端，VC产能释放存在极强刚性约束。前期行业价格低迷、企业盈利偏弱，行业整体扩产意愿保守，新增产能偏少。同时，VC生产涉及高危氯化反应，属于高壁垒危化品品类，项目环评、安评审批严格，新建项目建设周期长达一年半左右，竣工后仍需3-6个月的工艺调试与产能爬坡，短期难以快速释放增量产能。 在需求高速增长、供给弹性不足的双重作用下，VC市场供需持续偏紧，价格高位支撑力度充足，后续仍存在进一步上行空间。 据SMM现货报价显示，自7月17日以来，碳酸亚乙烯酯VC在接连上涨7个交易日的上涨之后，截至7月27日，碳酸亚乙烯酯VC现货均价涨至18.8~22.5万元/吨，均价报20.65万元/吨，7个交易日上涨3.95万元/吨，涨幅达23.65%。 》点击查看SMM新能源产品现货报价 SMM认为，整体而言，储能赛道正从底层重塑电解液及上游材料的供需结构。短期来看，储能电芯高排产态势延续，VC新增产能释放滞后于需求增速，行业紧平衡格局难以快速缓解，原料价格韧性较强。中长期维度，全球能源转型持续推进，储能装机规模将持续扩容，电解液及添加剂需求增长具备长期确定性，而持续改善的行业盈利也将逐步推动后续产能有序扩张，行业将从短期结构性紧缺逐步迈向供需动态平衡 。 》点击查看详情

随着电池消费税新政落地，或将重塑新型电池产业竞争格局。 相关政策明确，自2026年9月1日起，对锂离子蓄电池将分步征收消费税；而对钠离子电池将免征消费税，免征期限至2028年底。在锂电行业长期价格竞争激烈的背景下，长达两年多的差异化税收红利，为钠离子电池产业化按下加速键。但红利不等于躺赢，产业链企业仍需找准路径，才能承接时代机遇。 免税可创造成本优势 行业正加速推进产能爬坡 税收政策带来最直观的变化，就是钠电的制造端将会形成2%-4%的成本优势。对于储能、电动两轮车等对成本高度敏感的市场，即使是不怎么大的价差，也会改变下游客户对电池体系的选型决策。 需要提及的是，把握政策红利的前提，是钠离子电池产品要实现规模化量产。因此，仅有实验室样品，无法稳定供货的钠电池项目，难以将政策优势转化为市场竞争力。 可以看到，政策红利落地存在明确时间窗口，钠离子电池产能建设与量产进度，将直接决定相关企业能否抢占市场先机。 实际上，自2026年上半年以来，已有多家企业集中加速钠电产线产能爬坡，力求在消费税正式实施前形成稳定交付能力。 抓住政策窗口的有效方式之一，是以长期订单巩固和优化钠电产线工艺。宁德时代不久前就曾表示，其钠新电池已突破量产瓶颈，配套产线进入爬坡阶段，同时其已签下三年60GWh储能长单。 依托确定性订单，宁德时代可以不断优化量产工艺，从而持续提升良率。其计划将于今年9月在国内开启“天恒”钠离子储能系统交付，以抢占储能赛道先机。 把握窗口期的第二条路径，是针对细分赛道的特点，结合企业自身优势，实现钠电池精准商业化落地。 例如，深耕轻型交通领域的超威集团，其安庆基地一期2GWh钠电产线，已于近段时间投产爬坡，其产品将面向两轮车等市场，现已具备批量供货能力。 依托多年深耕两轮车配套电池领域，其已积累了丰富的渠道和客户资源，实现与整车端深度绑定，据介绍，超威钠电产品目前已实现向部分两轮车头部品牌批量交付。 这类老牌电池企业精准卡位轻型动力这一细分赛道，有望加速钠离子电池对传统铅酸电池产品的存量替代。 政策是培育窗口 企业需构筑长期核心竞争力 电池中国从近期的产业链调研中发现，“上下游一体化布局”，或将成为相关企业把握免税窗口期红利的第三条可行路径。 税费减免可以直接降低电芯出厂成本，如果电芯企业还掌握钠电核心材料产能，则有望进一步压缩自身综合制造成本。 资料显示，众钠能源眉山万吨级硫酸铁钠（NFS）正极材料基地实现持续产能爬坡。据介绍，目前，这条万吨级NFS正极材料量产产线满负荷运转，产能迅速爬升至预设产能的90%以上，已完成千吨级订单交付，并与多家头部客户建立了稳定的合作关系。 订单端同样收获满满，众钠能源目前有超5000吨在手订单，意向订单近20000吨。其预计今年年底将达到1万吨硫酸铁钠正极材料、2GWh钠离子电池PACK的年产能。 成本端来看，头部企业万吨级硫酸铁钠正极材料年产能落地后，规模效应将持续带动相应材料价格下行。据测算，配套该类正极材料的钠电池，相比今年年初，单位成本预计有望下降0.1-0.2元/Wh。 从核心材料到PACK产线，一体化产业链布局既能充分承接当前免税政策红利，又能依靠可控的材料供给，持续优化企业自身生产成本。 同时，这种上游核心材料自研自产带来的成本优势，并非短期政策红利下的阶段性优势，而是企业在钠电行业从0-1阶段实现突围，持续巩固市场话语权的竞争力体现。 需要注意的是，免税政策只是阶段性外部利好，钠电池规模化应用本身所需面对的挑战依然存在。 钠离子电池依旧面临能量密度瓶颈、硬碳材料降本难度大、长期工况数据不足等行业痛点。单纯依靠税收价差参与竞争，缺乏核心技术与稳定客户的中小企业终将被市场出清。这两年政策窗口期，实质是产业宝贵的缓冲培育期。 从顶层逻辑看，差异化消费税是鼓励、推动电池技术多元化发展，以降低产业对锂资源的依赖。短期成本优势可拓宽钠电市场入口，但长远仍然聚焦技术迭代、成本控制与商业化落地能力。产业链企业仍需紧抓时间节点，提速产能建设、锁定下游订单、持续推进技术降本。只有将短期税收红利转化为可持续产品竞争力，钠离子电池才能真正成长为独立赛道，从而改变新型电池产业格局。

也门胡塞武装上周六袭击沙特红海沿岸石油设施后，全球能源运输格局再次受到冲击。 据Kpler周一公布的船舶追踪数据， 上周日通过曼德海峡的货轮仅有11艘 ，为数月最低水平，含7艘油轮，其中3艘油轮进入红海，两艘为超大型油轮，它们正前往沙特延布港装载原油；另一艘与俄罗斯有关联。 尽管美国和伊朗已经暂停在中东地区的相互攻击，但上周末每天通过霍尔木兹海峡的货轮数量仍不足10艘。 上周日仅有7艘船只通过该海峡 ，其中包括3艘与伊朗有关联、驶出海峡的成品油轮。上周六通过霍尔木兹海峡的船只数量更少，仅有3艘开启应答器并完成过境。其中包括一艘前往卡塔尔装载石油的超大型油轮、一艘前往阿联酋鲁韦斯港装载货物的液化石油气运输船，以及一艘装载卡塔尔石脑油驶往日本的油轮。 两条连接全球能源市场的重要海上通道正同时承压。油轮开始考虑绕行苏伊士运河甚至非洲好望角，运输成本、保险费用和交付时间均面临上升压力。 原油市场已经反映出供应风险。上周五，布伦特原油期货价格在每桶97美元附近交易，此前一度突破100美元。 分析人士警告，如果区域航运风险持续扩大，油价可能进一步升至每桶120美元。 沙特出口路线面临重新调整 沙特正面临一个新的问题：原本用于降低霍尔木兹海峡风险的红海出口通道，也开始受到威胁。部分沙特原油可能需要改道埃及苏伊士运河，再经过更长距离运输才能抵达亚洲市场。 据Vortexa数据，上周至少有4艘装载沙特原油的油轮，在抵达红海南端曼德海峡前突然掉头，转向北方驶往苏伊士运河。同时，沙特开始增加从埃及地中海港口装运原油的供应安排。 Vortexa数据显示，今年7月前三周，经苏伊士运河运输的海运石油数量达到两年半以来最高水平，而连接红海与地中海的苏麦德管道（Sumed）进口量较上月增长50%。 沙特出口路线的变化，反映出全球石油流向正在经历新一轮调整。 过去数月的战争冲突已迫使产油国、贸易商和船东重新规划运输路径。越来越多企业放弃传统航线，转而选择成本更高、耗时更长的替代路线。包括阿联酋和科威特在内的海湾产油国，也一直在建设绕开霍尔木兹海峡的出口通道。 上周六，伊拉克表示，将与叙利亚签署协议，推进一项连接伊拉克油田与地中海的输油管道项目。但分析人士指出， 替代路线并不意味着风险消失。 全球经济面临的压力正在增加。市场人士认为，如果区域航运风险持续存在，油价可能升至远高于每桶100美元的水平，并进一步加剧通胀压力，使本已承压的全球经济环境面临更多挑战。高盛分析师表示，油价可能进一步升至每桶120美元。 欧亚集团伊朗与能源高级分析师Gregory Brew表示：“沙特确实可以从红海运出石油，但问题在于，这是一条通往亚洲市场的更长、更昂贵的路线。对石油市场而言，这意味着油价面临更大压力。” 加拿大皇家银行资本市场全球大宗商品策略主管Helima Croft指出，胡塞武装持续袭击可能明显减少红海石油运输，并“改变‘市场总能找到替代方案’这一阵营的市场情绪”。 伦敦咨询公司Energy Aspects地缘政治主管Richard Bronze表示，自冲突爆发以来，沙特利用其东西向管道，将红海终端的运输能力从每日约70万至100万桶提升至约490万桶。这一规模约占全球石油供应量的5%。其中，约每日350万桶原油通过曼德海峡运往亚洲买家。如果南部出口路线因安全问题无法使用，沙特只能更多依赖北向路线。 但苏伊士运河并不是完全等效的替代方案。该路线需要通过埃及港口和相关运输设施，同时部分大型油轮受到运河水深限制，无法满载通行。在这种情况下，原油可能需要先经过地中海，再通过直布罗陀海峡绕行好望角前往亚洲。 一种专门适应苏伊士运河限制的“苏伊士型”油轮，可以通过运河运输约100万桶原油。相比之下，超大型油轮通常可装载约200万桶原油，但满载状态下吃水过深，无法直接通过苏伊士运河。 对于驶向亚洲的能源运输而言，路线调整带来的影响更加明显。Bronze表示，绕行路线可能增加约20至30天运输时间。由于船舶被长期占用，航程延长也会推高运费以及战争风险保险费用。 据渣打银行分析，运输柴油和航空燃油的成品油轮，比负责远距离原油运输的超大型油轮更加依赖苏伊士运河，因此燃料市场尤其容易受到影响。 美国外交关系协会地缘经济研究中心主任Edward Fishman表示： “如果伊朗能够与胡塞武装协调，战略性地关闭或开放霍尔木兹海峡和曼德海峡，以此向美国和其他海湾国家施压，那么他们就拥有了一根远为强大的杠杆。”

全球储能产业迎来新一轮扩产周期。 7月初，双登股份披露其上半年经营数据：AIDC储能（AI智算中心配套储能）新增订单同比增长超80%，其中AIDC锂电订单超6亿元，是去年同期的20多倍。为进一步满足市场需求，其已在江苏省泰州市姜堰区投建新型储能电芯项目。最新消息显示，该项目已进入施工收尾阶段，预计本月底将启动试生产，计划8月全面投产。到今年年底，其锂电产能预计将达9GWh，目前在手订单已排至明年第一季度。 据悉，该项目总投资50亿元，聚焦高安全、长寿命储能核心技术攻关，产品可适配AIDC储能的供电需求。项目还将建设双登全球总部基地与新型储能零碳产业园，定位为零碳技术创新高地和全球人才集聚平台，重点围绕“AIDC智算中心储能”和“绿电+储能”方向推进技术迭代。 与此同时，钠离子电池项目也在加速落地。国内方面，近日在四川内江市新能源电池产业生态发展专题研讨会上，广东海四达钠星技术有限公司（简称“海四达钠星”）相关负责人透露，海四达钠星的年产6GWh钠电池生产基地正在内江经开区建设中，预计10月试产及产能爬升，产品主要面向大型储能、汽车启停等应用场景。订单方面，7月，海四达钠星与深圳博钠新能源达成1.5GWh储能战略合作；6月，其与欧洲Salzstrom签署战略合作协议，推动钠离子电池储能系统在欧洲市场的应用与深度协同。 海外方面，韩国两大电池巨头同步加码钠电赛道。LG新能源计划于2026年底在其韩国梧仓（Ochang）的能源工厂建设钠离子电池母产线，以加速钠电的研发和生产，并在2027年与全球客户启动可行性验证项目。 三星SDI则披露一项长期投资方案，其计划于2026年至2040年投入25万亿韩元（约合1100亿元人民币），布局下一代电池技术，覆盖全固态电池、磷酸铁锂（LFP）与钠离子电池的研发及产线建设。其中16万亿韩元（约合709亿元人民币）将投向其韩国蔚山园区（系园区投资总额），规划新建全固态电池、储能LFP与钠离子电池三条量产产线，钠离子电池作为独立专用产线，将优先瞄准AI数据中心备用电源等新兴场景。 综合来看，当前，全球储能业已呈现技术路线多元化、应用场景纵深化、产能布局全球化的鲜明特征。业内分析指出，未来三至五年，储能业将不再是单一技术路线的较量，而是涵盖锂电、钠电、固态等多条技术路径的系统性竞争。对于中国企业而言，如何守住锂电基本盘的同时，加速钠电产业化，并前瞻性布局固态电池等下一代技术，将是决定下一阶段全球储能竞争格局的关键变量。